文/杨国英

“阿甘正传”是不少人的欧美电影启蒙，其中有两句耳熟能详的台词，一句是“Stupid is as stupid does”（傻人有傻福），另一句是“Run, Forrest, Run”（阿甘快跑）。如果用拟人的眼光看待金融市场，货币市场基金无疑是非常符合这一人设的，一是它正如傻乎乎却诚实可靠的阿甘一样，货币市场基金也提供虽不出众但较为稳定的回报，一是它和不断奔跑的阿甘一样，目标单一，是所有产品中最稳健、流动性最强的。

在中国，货币市场基金有着更深一层的的含义。正如《经济学人》中指出的“直到最近（2010年左右），中国投资人的钱只有两个极端选择：要么存在银行，安全但利息极低；要么投资像澳门赌场一样的股市。”从余额宝开始的货币市场基金开启无数“长尾用户”的投资启蒙先河，让他们明白财原来可以这么理，钱原来可以这么花。但货币基金的发展可谓一波三折，最近证监会和央行发布监管要求，完备的监管框架算是尘埃落定。不过用观影的视角来看看整个货币市场基金发展史中的“起承转合”，仍然能给我们一些启示。

一、“起”——诞生于大众投资者的低风险、高流动性投资需求

1971年，世界上第一支货币市场基金诞生于美国，叫做储备基金（Reserve Fund）,其目的就是为投资人保存现金并获取安全的小额回报。短短几年内，货币市场基金就在美国迅速发展，并带动公募基金整个行业发展。货币市场基金以固定收益公募基金的形式，把零售投资者的小额、分散的资金收集起来，集中投资于标的分散、流动性好的优质资产，并对投资剩余期限和剩余存续期有严格要求。因此为普通的大众投资者，在满足流动性和日常现金管理的需求的同时，获取一定的收益。所以货币市场基金诞生初衷，就是满足普通投资者的小额、分散的投资需求。

同样，将货币市场基金与支付结合的实践也起源于美国。由于货币基金具有其风险低、流动性高特点，美国货币市场基金管理公司允许个人投资者直接从投资账户开支票，这样就把投资于货币市场基金的证券账户变成了流动性管理账户。

截至2017年1季度，全球货币市场基金规模达到4.82万亿欧元，占全球公募基金的11.2%。从货币市场基金具体分布看，美洲管理了2.67万亿欧元，占比为55%；欧洲管理了1.31万亿欧元，占比为27%；亚太地区管理了0.83万亿欧元，占比为17%。

二、“承”——移动互联网让大众投资者可以方便地投资和消费

我国货币市场基金起步于2003年底，首批三支货币市场型基金由华安、博时和招商三家基金公司分别获准发起。到2004年初，我国货币市场基金总份额达到430亿元。但总体由于申赎仍然较为繁琐、申购门槛较高，导致其未能有效触达其本身最适合的广大小白客户，反而是机构投资者在基金份额中的占比较高。

移动互联网的普及让这一切有了转机。2013年余额宝出现，改变了货币市场基金行业的格局。余额宝产生之初的目的在于为消费者的零散消费资金做投资管理，在保持支付便捷的同时，让小额投资有合理的回报。由于可在手机上便捷操作、申购门槛低至1元、零手续费、随时可消费和赎回等优点，一经推出受到大众投资者欢迎。

虽然货币市场基金初心就是要做到小额、分散，但是把货币市场基金这一特性做到极致，可能非余额宝莫属。2013年7月1日，上线仅18天的余额宝用户数量突破250万人，并在2016年12月超过3亿，其中个人用户占比高达99%以上，0-1000元的用户占比高达70%以上，1000-10000元的用户比例超过15%，持有人充分分散。

在余额宝推出后，银行都相继开始猛推类“宝宝”的货币基金，至2018年一季度，全国有7亿人投资于货币基金。银行对余额宝的小步紧跟，完全利好天下的老百姓。购买保本高收益的货币基金理财，跑赢通胀成为菜场大妈也会算的一本帐。

三、“转”——对货币市场基金流动性风险和利率市场化推进的冷思考

随着余额宝等货币市场基金的规模逐步增大，其流动性风险问题得到各方关注。那么余额宝的流动性风险是否可控？

当然对货币市场基金风险有很多不同视角，得出结论可能会有所不同，但是以余额宝为代表的互联网货币市场基金有一些特殊的特征对客观评估其风险需要注意的。

首先，余额宝与一般货币基金最大不同在于其足够的小额、分散的客户群体，这让基于大数据的流动性风险预测成为可能、也成为必须。从金融理论角度分析，在正常的资本市场中，小额分散的货币基金投资者的资金转入和转出是高度独立且满足大数定理的，这就为货币市场基金的稳定性提供了基础。

其次，余额宝与消费场景的连接更紧密，使投资者对利率波动较不敏感，增强了货币市场基金的稳定性。很多用户不只是把余额宝当作理财工具，更将其作为消费工具，因此大多不会因为利率高低和金融市场波动而大规模同向进行资金申赎，因而天然具有更强的稳定性。与机构投资者容易形成一致的预期不同，零售投资者往往在收益率升高的情况下，加大进入货币市场基金的力度，从而成了市场的稳定器。在2016年12月的债市大跌中，大多数由机构持有的货币市场基金在第四季度末的规模出现了较为显著的下降，几乎全部为个人用户持有的余额宝天弘货币市场基金不仅没有遭受巨额赎回潮，而且在流动性紧张的12月中旬还有持续资金净流入，至第四季度规模还比上季度增长了有1百多亿。

最后，云计算和大数据平台让针对海量高频的流动性管理成为可能。每年“双11”购物狂欢节前夕，是余额宝的申购赎回峰值，但从2013年以来，余额宝已安然应对4届“双11”，收益也保持平稳，某种程度上证明了余额宝预测头寸的准确性以及合理安排投资的能力。从过往历史数据来看，即便在“双十一”、“春节”等时间节点，余额宝的净赎回最大值也不超过当时规模的1%，，特别是在近几年出现银行间市场利率急剧波动和中度流动性“危机”也表现超出一般预期的平稳，也说明余额宝的流动性管理经住了考验。

近年来，余额宝做了分流措施，控制单只基金的规模，将客户和规模分散到多家不同基金公司的货币基金产品，其基金管理方式也更趋于稳健谨慎，这对于余额宝的长期发展是有益处的。余额宝基金在2018年4月后，增加了现金的配置比例，收益率跌至3.8%左右，在货币市场基金的收益率排行榜中，位置居中偏后。让余额宝长期稳健的运行，保障用户的安全和权益一直是蚂蚁的核心诉求。

货币市场基金发展成为中国利率市场化进程中重要的市场力量，而且也是适合中国国情的普惠金融的一部分。美国存款利率市场化期间，货币市场基金相对规模最大时约占存款总量的十分之一。简单推算，短期内中国货币市场基金的规模容量可能是10万亿元左右。截止2018年1季度，中国货币市场基金规模约为8万亿人民币，短期内的货币市场基金规模很难在保持快速增长。所以监管部门可能也不用担心货币市场基金总规模的过度增长，当然使用更多行政措施控制其规模必要性也不大，更多地让货币市场基金用市场化的方式降低集中度，分散风险方式发展，更符合行业本身的发展规律。

四、“合”——从自营到开放的货币市场基金平台

蚂蚁金服从5月4日起为余额宝陆续接入了五只新的货币基金，供用户申赎和消费。余额宝作为平台的的定位愈来愈明显，监管的分散引导措施也初见成效。

在余额宝的开放平台上，货币市场基金的管理人可以公平竞争，并有能力触达超过5亿的支付宝国内用户。天弘余额宝基金本身也在向更稳健发展的方向上努力，其管理人计划削减部分银行定存单头寸，同时增持政府和政策性银行发行的短期证券，以及商业票据和回购协议，本身也有利于促进实体经济融资。而良性的平台化生态，有助于互联网平台和资产管理公司更好地专业分工与合作，为客户提供更多地价值。

货币市场基金是慢步碎跑长跑健将，本身风险很低，在起承转合间，货币市场基金从诞生至今已有半个世纪，如不断奔跑的阿甘一样，虽然收益并不起眼但却在金融市场中发挥稳定作用，并且通过与消费结合为个人用户提供便利性，帮助资金流向实体经济。应该发挥好零售型货币市场基金的市场稳定器作用，在当前打破资管产品刚性兑付、鼓励净值化资管产品背景下，更显得货币市场基金这样产品的积极意义。